23년3월23일 투자방향 점검

안녕하세요.

오늘 새벽에 FOMC회의랑 파월 기자회견이 있었죠??

 

다들 아시겠지만 25bp 인상으로 마무리 되었습니다.

혹시 모르시는 분 계실까봐 간단하게 요약하고 투자방향 점검해보도록 하겠습니다.

1. FOMC 회의 요약

① +25bp 만장일치. 9연속 금리인상. 기준금리, 4.75% → 5.00%

② 점도표에 따른 기준금리 전망치 
23년 5.1%(-)
24년 4.3%(+0.2%p)
25년 3.1%(-)
장기 2.5%(-)

[그림 1] 23년 3월 점도표

네. 일단 점도표를 보면 장기적으로 2.5%까지 금리를 인하할 전망이네요. 24년부터 평균 4.3% 즉 이번 5.0%기준으로 0.7%p 인하할 계획이 있는거구요.

 

[표 1]. FRB 경제전망

연준의 경제전망 데이터입니다.

올해 core PCE 기준 3.6%(YoY)로 내려갈 것으로 보고 있고, 실업률은 4.5%까지 증가할 것으로 예상중이네요.

그리고 실질GDP 0.4%(YoY)로 경기침체를 예상하고 있습니다.

2. 물가 전망

많은 사람들이 아직까지도 걱정(?)중인 물가에 대해 조금 더 보겠습니다.

 

우선 친숙한 CPI 기준으로 보면,

[그림 2] CPI와 Core CPI

CPI는 당연히 하락추세구요.

 

[그림 3] 공급난지수와 OECD평균 CPI

공급망 문제도 완전히 해소된 상황입니다.

 

[그림 4] 주택가격지수

미국의 주택가격 역시 하락세구요.

[그림 5] 주거비용

지금까지 주거비용(월세)는 기준금리 인상과 함께 상승해왔습니다.

사실 주거비용은 집값 상승(인플레이션)과도 밀접하지만, 대부분 주택담보대출을 통해 집을 구매한다는 점을 고려했을 때, 금리인상이 월세가격 상승에 영향을 미친 점도 꽤나 큽니다.

위 [그림 5]를 보면 모기지 30년 비용이 올라가면서 주거물가지수도 함께 오른 걸 볼 수 있습니다.

 

따라서 금리인상이 중단된 현 시점에서 주거비용 상승도 제한될 것으로 생각해볼 수 있습니다.

(참고로, Core CPI의 60%가량이 주거비용입니다.)

 

아무튼 여러 관점에서 물가는 잡힐 것으로 보이나 물가 수준은 이전으로 돌아가기 어려울 것으로 판단됩니다.

[그림6] 물가연동채권 금리

물가연동채권을 보면 예전엔 1~2%대에 머물렀던 것이 이제는 2~3%대에서 새로운 평균점을 찾은 것이 보입니다.

즉, 이 말은 연준의 목표물가 2% 달성이 어려울 것으로 전망된다는 것입니다.

3. 장기 채권 전망 및 TLT 목표가격 설정

여기서 투자 포인트를 잡아야합니다.

 

1. 물가는 꺾였다.

2. 다만 2~3%대로 예전보다 물가가 1%p 가량 높은 수준으로 유지될 것으로 시장이 예상 중이다.

3. 그렇다면 장기채권은?

 

3번 물음에 대한 질문은 장기채권 금리 프리미엄(DKW모델)에 대한 제 포스팅을 보시면 이해하기 쉬우실 겁니다.

 

2023년 투자 전략: 주식은 상고하저, 채권은 상고하고

요약하자면, 장기금리는 인플레이션 리스크만큼 금리를 추가로 받는다는 것입니다.

 

즉, 10년물 장기금리의 경우 예전 기준금리 0% 시절 대비해서 약 1%정도는 더 높은 금리가 가장 낮은 금리구간이라고 예상하면 되겠습니다.

물론 정확한 것은 아니며, 연준이 TIPS 채권을 통해 기대인플레를 조정하는 만큼 확연히 달라질 수 있겠다만 가장 심플하게는 현재 3.45%의 10년물 금리가 금융위기 발생 시 1.6%(기존 0.6%였음)까지, 즉 1.85%p 만큼의 자본수익을 가져다 줄 수 있을거라 예상합니다.

 

tlt 기준으로 생각하면,

tlt는 듀레이션이 17.8년으로 정확하게 10년물과는 관련이 없고 오히려 20년물과 비슷하겠지만, 얼추 비슷하다고 가정하면, 금리인하시 기대수익률 약 33%정도로 나옵니다.

현재가 105달러이니 약 140달러까지 상승할 수 있겠네요.

 

[그림 7] TLT 가격

삼성증권 MTS로 차트 확인해본건데, 검은 선으로 표현해둔 부분 정도까지 상승할 수 있을거라고 봅니다. 

 

저는 TLT 목표가격을 140달러 정도로 두면 될 것 같아요.

 

4. 금융위기 가능성 점검

다음으로는 금융위기 가능성에 대해 점검해보겠습니다.

 

1) 미국 가계부채비율

[그림 8] 미가계부채비율

넵. 상당히 낮습니다. 13%정도네요. 미국 가계는 안전합니다.

 

2) 은행 자산 점검

[그림 9] 미국 은행 자산

미국 은행의 자산을 점검해봅시다.

대형은행의 자산은 코로나 이전 수준이어서 아직까진 큰 문제가 없어보이네요.

소형은행도 사실 코로나 이전 수준이어서 이렇게만 보면 문제가 없어보여요.

 

하지만, 이놈들이 코로나 이후 엄청 투자를 해놔서 지금 문제인거죠?

재무건전성을 봐야합니다.

 

뭐부터 봐야할까요?

잘 모르겠습니다.. 지금 떠오르는건 부실채권 유무, 지급준비금, 예금액 보장 이정도인데...

사실 옐런 재무장관이 예금액 보장에 대해서 언급도 했었고, 지급준비금 역시 연준에서 "재할인 창구"와 새로운 대출프로그램인 "BTFP"까지 만들어서 돈빌려주고 있으니까 큰 문제가 안될 듯 합니다.

자세한 건 아래 포스팅 참고해보세요.

 

BTFP가 양적완화여서 인플레가 치솟는다고요?

 

뱅크런이 없는 세상

 

문제는 부실채권 유무인데... 안그래도 크레딧 스위스 인수합병되면서 AT1 채권, 코코본드가 종이쪼가리로 되면서 논란된게 있었죠??

신종자본증권의 한 종류로써 평소엔 채권이다가 주식도 되고 뭐 그런 이상한 놈인데 애초에 무손실 채권이 아니긴 합니다.

부실채권이라 보기에도 힘들긴 하지만, 문제는 각 은행마다 이런 채권에 다 투자 중인거 같더라구요.

 

뱅크런이 아닌 본드런의 출발점이 되진 않을지...

 

하지만 아직 아는건 없습니다..

 

일단 연준과 재무부에서 지금까지 문제 생긴건 아주 잘 대처했다고 생각하고요.

다만 점도표에 따르면, 지금과 같은 고금리를 내년까진 끌고가겠다는 건데, 벌써부터 문제 터지고 있잖아요?

이 문제라는게 어디서 터질지 모르는 놈이니까 금융위기가 무조건 안온다고 보긴 어렵습니다..

 

4. 금융위기가 온다면 언제 올까?

제가 다른 포스팅에서도 말했었고, 지인들에게도 맨날 말하는 내용인데...

이거는 연준의 기준금리 그래프를 보면 눈에 확 들어오실겁니다.

 

[그림 10] FED 기준금리

[그림 11] 경기선행지수 CLI: 미국

회색 음영으로 표시된 게 경기침체를 나타냅니다.

2000년대 초반에 IT버블, 2000년대 후반 서브프라임모기지 사태, 2020년 코로나사태 입니다.

 

공통점이 기준금리가 인하된 이후 경기침체가 찾아왔다는 것입니다.

경기선행지수도 기준금리 인하와 함께 떨어졌죠??

 

상식적으로 금리인하는 경기부양을 의미하는데 정확하게 반대로 움직이는게 이해가 잘 안되는 분들도 계실겁니다.

 

쉽게 말씀드리자면, 경기가 무너지고 있으니 경기부양책을 펼친겁니다.

다르게 말하자면, 이번에도 금융위기가 찾아오면 금리인하를 할 것이란 뜻입니다.

 

그럼 언제올까요?

일단 점도표에 따르면 FOMC 연준의원들은 24년에 금리인하를 천천히 한다고 했습니다.

천천히 금리인하를 한다는 의미는 금융위기가 오지 않았으니 슬슬 풀어주겠단 소리죠?

하지만 연준은 믿을게 못됩니다.

파월 발언에서도 문제 없다고 하면서 인플레를 중점으로 두겠다고 했어요

위에 보면 물가는 이미 문제가 안되는데 말이죠.

그냥 물가 조금이라도 더 잡으려고 눈가리고 아웅하는거니까 그건 무시하죠.

 

선물금리를 보겠습니다.

[그림 12] 연방기금 선물금리와 FED 점도표 추이

[그림13] Fed watch 금리 예측

올해 6월부터 인하할거라고 예상 중이네요.

 

시장은 올 여름에 금리인하를 할거라 생각하는 듯 합니다. 만약 이때 금리인하를 하지 않고 정말 연말까지 고금리를 이어가면 2008년처럼 금융시스템 붕괴로 이어질 수도 있겠죠??

 

올 여름을 잘 봐야겠습니다.

 

어찌됬든 금리인하는 정해진 수순이니 채권가격은 상승하겠습니다.

 

요약 정리하고 글 마무리 하겠습니다.

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1. 인플레이션은 더이상 문제가 되지 않는다. 단, 예전처럼 2% 물가목표는 어려울 것이고 2~3% 물가로 안정될 가능성이 높다.

2. 장기채권은 여전히 매력적이다.

3. 올 여름에 금리인하와 함께 금융위기가 올지 잘 보고 대응이 필요하다.

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감사합니다.